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  • 次貸危機的傳導機制

    美國次貸危機傳導機制淺析

    摘要:美國次貸危機源于房地產市場繁榮背景下激進的住房抵押貸款行為,本質是由房價下跌和利率提升導致的信用危機引發的信貸緊縮和金融市場流動性缺失。美國次貨危機對整個美國金融市場乃至實體經濟都造成嚴重的沖擊和震蕩,快速地實現跨市場金融風險傳導并形成危機,其根本原因在于美國次貨危機的傳導與放大機制。

    關鍵詞:次貸危機;傳導機制;杠桿融資;

    一、次貸危機的起源

    次級抵押貸款(subprime mortgage loan)是指美國貸款機構面向收入水平不高、信用程度較差、出現違約概率較大的借款人提供的一種住房按揭貸款。在美國,按照借款人的信用等級,住宅抵押貸款可以分為優級(Prime)、次優(Alt-A)和次級(Sub- prime)?!按渭墶边@一術語,用來描述具有高違約風險的貸款,次貸借款人通常具有部分或全部的以下特征:信用記錄不全或不佳、收入較低、負債與收入的比例較高。次級按揭貸款是國外住房按揭的一種類型。之所以貸款給沒多少收入或個人信用記錄較低的人,是因為貸款機構能收取比良好信用等級按揭更高的按揭利息。次級抵押貸款是一個高風險、高收益的行業,為了吸引借款人借款,次貸合同通常具有較低的初始固定利率,該利率在若干年以后改為浮動利率并隨聯邦基金利率浮動。這樣的安排對于借款人的吸引力在于其還貸壓力在前幾年較小。次貸最早出現在上世紀80年代中期,規模很小,直到2001年,次貸才開始在美國飛速發展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元,年均增速38%,截至2007年上半年,美國次貸余額為1.5萬億美元,在整個抵押貸款市場的份額從2001年的2.6%增加到15%。 次貸危機(subprime lending crisis)又稱次級房貸危機,也譯為次債危機,是指在美國產生了次級抵押貸款機構破產,投資基金被迫關閉,股市激烈震蕩并導致全球主要金融市場出現流動性不足的一場經濟風暴。由于信用要求不高,其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2% -3%。在巨大利潤的誘惑下,加之優質和次優級抵押貸款市場日趨激烈的競爭,美國許多金融機構大量發放次級抵押貸款。在發放次級抵押貸款后,這些金融機構,主要是次級抵押貸款公司,通過貸款證券化的方式,形成一系列以次級抵押貸款為基礎的證券化產品,通過信用增級機構的評級,從而將貸款風險通過證券市場轉移給專業投資者。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高,次級抵押貸款的還款利率也大幅上升,購房者的還貸負擔大為加重。同時,住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。 隨著2006年美國房價升值速度放緩,次級借款人利用房屋升值再貸款的資金鏈條出現問題,一些次級按揭貸款開始迅速惡化,購房者只好賣掉房屋償還貸款。隨著利率水平出現逆轉,許多處于還款中后期的次級借款人無法承受利率大幅提高后的償還義務,只能選擇違約,不良貸款迅速積累,至2007年7月,次貸拖欠60天的比率超過15%,是2005年同期的3倍,次貸衍生產品的風險也因此而顯著上升。2007年4月,美國次貸行業的第二大公司新世紀金融(new century)宣布倒閉,于是,次貸危機拉開帷幕。

    二、次貸危機的傳導

    (一)、次貸衍生產品及其證券化過程

    在了解美國次貸危機的傳導過程前,需要捋清其次貸衍生品及其證券化過程。購房人(借款人)向按揭貸款機構申請貸款,得到現金購房,按揭貸款機構不能獨自承擔按揭貸款尤其是次貸的風險,于是通過各類房地產按揭證券化產品(MBS)轉移風險。截至2007年7月,美國按揭貸款余額共計10萬億美元,其中MBS余額4萬億美元,主要包括按揭貸款支持的商業票據(ABCP)和按揭貸款抵押債權(CDO)。

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